在当前全球能源格局中，OPEC+自2020年起的产量调整，与伊朗试图封锁荷姆兹海峡的威胁，共同构筑原油供给与运输的「双重瓶颈」效应。前者常态性调控供给，后者则危及交付安全，两者叠加推升油价及航运溢价，对能源安全与经济稳定构成严峻考验。

2020年7月，OPEC+因应疫情需求崩跌，大幅减产约每日9.7百万桶，并于同年12月调整至7.2百万桶。2022年10月，再自愿减产2百万桶/日以应对俄乌衝突与全球通膨；该减产方案更于2024年6月延长至2025年9月。然而，2025年5月，8个OPEC+成员国宣布自愿增产约每日41.1万桶。儘管这非全面性协议，但此举恐使低油价进一步承压，市场库存与预期续受政策调整影响。

儘管伊朗最高国家安全委员会曾酝酿封锁荷姆兹海峡，但在6月24日午夜前后，伊朗与以色列宣布达成停火协议，短期内封锁的「即期风险」已大幅降温。 然而，若协议难以长期落实或中东地缘紧张再升，该区域运输中断风险仍不可掉以轻心。

2025年6月2日至23日，杜拜原油价格由64.36美元/桶攀升至74.66美元/桶（+16%），足见封锁消息对市场的衝击。幸而停火消息公布后，价格在24日迅速回落至67.94美元/桶（-9%），显示市场对短期供应中断的恐慌已明显转弱。但若后续协议执行遇阻，价格仍可能再度短暂反弹。

虽说产量增减与封锁海峡，在『政策来源』与『作用机制』上互不隶属，却在市场层面形成强烈的合力。一方面，OPEC+的产量调整，持续压缩全球额外产能空间，使市场对突发事件的承受力显著减弱。另一方面，荷姆兹海峡一旦出现封锁风险，将会显著加剧对原油安全交付的忧虑，并可能迅速肇致短期内的供需缺口。在此情境下，投资者与交易商将可能提高期货合约持仓溢价，导致风险溢价上扬，并使现货市场出现资金挤兑风潮。

诚如前述，各大进口国蒙受高价压力，唯独美国极可能具备「免疫优势」。2024年美国原油及相关产品出口量，合计达每日9.91百万桶，佔全球石油产品贸易量约15%。高油价推升出口收益并加强产油州税收；然国内汽柴油价格上扬，恐对通膨与货币政策带来额外压力。美国虽具备弹性出口管道，与庞大战略储备的免疫优势，仍需密切监控消费端成本与金融市场连动风险。

面对双重风险，进口国需同步思考能源韧性，可参考以下建议。短期：停火协议暂缓风险，市场避险溢价将回落，期货曲线趋平；中期：关键在于协议的持久性，若军事行动重启并企图封锁海峡，风险将迅速推高航运与保险费用；长期：鑑于地缘政治不确定性及OPEC+结构性调整，进口国应强化多元管道与储备机制，以防范「二次风暴」。

OPEC+产量调整与荷姆兹海峡险遭封锁，分属经济与军事领域，却在全球能源安全上交织出複合式风险。停火协议虽让国际市场暂时鬆一口气，但未来变数仍在。各国短期可利用协议窗口优化库存与调度；中期需密切监控中东局势；长期则应谋求更具韧性的多元供应与替代运输路径。

作者：鲁云湘（国际事务研究者）